本帖最後由 kentkelly 於 2014-12-15 04:58 PM 編輯
出處
產業分析師 Jeff
- 發表於 2014/12/04
台灣做二極體的公司近幾年多半是慘淡經營，但卻有一家司的獲利一枝獨秀，就是做車用發電機二極體的朋程。朋程為何可以維持穩定獲利呢？與其它二極體公司相比，有無任何獨到之處？跟著我們一起瞭解吧！
一．公司簡介
1．朋程發展簡介
朋程成立於1998年，一開始即專注在車用發電機二極體的研發與製造，在經過全球汽車零組件廠嚴格認證後，於2000年正式出貨，爾後靠著價格優勢不斷侵蝕國際二極體大廠的市佔率，至今市佔率已超過50%，成為全球最大車用發電機二極體製造商。
2．朋程產品組合
朋程產品組合。資料來源：朋程年報。
朋程的主力產品就是前述的汽車用整流二極體，佔營收超過80%，而電壓調節器與電磁閥則是近幾年開發的新產品，但由於還未達規模經濟，對公司獲利貢獻有限。
二．車用發電機二極體產業介紹
1．車用發電機二極體產品簡介
整流二極體主要功能就是把交流電轉為直流電，應用範圍極廣，車用發電機只是其中一種應用。
車用發電機圖解。資料來源：朋程年報。
與一般二極體相比，車用發電機二極體有什麼不同呢？在於前者要承受較大電流，較高溫環境，穩定性、耐用性要求也較高。
車用發電機圖解。資料來源：朋程年報。
2．車用發電機二極體產業走勢
下圖的Automotive為整體車用分離式元件的產值走勢，整體來說算平穩，不過2010年有明顯上升，主因車用發電機二極體的使用顆數有從6顆增加為8、12顆的趨勢(可使發電機運作的更省電)。不過此趨勢對產值成長的幫助已趨緩，未來估計在景氣無大幅波動的情況下，產業成長率約在3~5%間。
全球分離式元件產值走勢圖。資料來源：WSTS、群益投顧。
3．車用發電機二極體市佔率分佈
全球汽車發電機二極體已進入寡佔局面，前四大一階汽車零組件供應商Valeo、DENSO、BOSCH、MITSUBISHI合計市佔率已超過70%。
全球汽車發電機二極體市佔率分佈。資料來源：朋程。
4．朋程市佔率分佈
朋程不是一階供應商，而是接一階供應商的代工訂單。以上面提到的八大廠商來看，朋程的代工客戶超過一半。由於成立至今每年市佔率均穩定提高，至今市佔率已超過50%，成為此利基市場的霸主。不過也因為市佔率已超過50%，在客戶分散訂單的考量下，朋程市佔率能提升的空間已不大。
三．朋程營收分析
1．朋程長期營收走勢分析
已近五年營收來看，年複合成長率高達20%，不過主要成長是在2010年。以2014年前十月營收與去年同期相比，成長率只剩6.7%，稍高於產業成長率。
2．各區域營收走勢分析
朋程區域營收分佈走勢。資料來源：朋程年報。
已各區域營收來看，美國持平，歐洲緩步成長，而亞洲則是成長性最佳。亞洲除了因為中國汽車業高速成長外，也因韓國、日本(日震後一階廠分散訂單趨勢明顯)的市佔率持續增加所致。展望未來，此趨勢持續下去的機率較大。
3．客戶走勢分析
朋程客戶分佈。資料來源：朋程2013年報。
以朋程年報來看，近兩年的三大客戶都是Valeo在各地的公司，合計營收已佔朋程總營收近50%。也就是說，單一客戶佔朋程營收近50%。那麼，朋程會不會有營收過於集中的風險？其實還好，由於產品的認證時間長、訂單穩定性高、各地Valeo也是各自決策，故我們認為朋程短時間內大幅掉單的機率不高。
4．產品價格走勢分析
朋程主要產品平均單價走勢圖。資料來源：朋程年報、財報狗推估。
汽車發電機整流二極體雖然訂單穩定性高，但也因為太穩定，產品變革性不大，容易被客戶砍價，故價格呈現長期下滑趨勢，唯下滑程度並不顯著，五年來平均每年下滑不到2%。不過從數據來看2013已止穩，2014後可持續觀察。
5．產能分析
朋程產能分析。資料來源：朋程2013年報。
主要產品汽車用整流二極體的產能利用率約為86%，還有一些成長空間，且朋程近幾年產能有在持續擴充的跡象，故產能應不會限制住朋程的成長動能，重點還是在需求。
6．小結
根據以上分析，在新產品沒有大幅貢獻的假設下，朋程的營收成長性將隨產業波動，估計在5~10%上下。
四．獲利率分析
1．毛利率分析
影響朋程毛利率的因子相當多，報價走勢、美元走勢(收美元為主)、銅價(主要原料)等。2010毛利率大降主因銅價大升，2011~2012毛利率續降主因美元上漲與報價下跌，而2013時報價、美元、銅價都往正面發展，2014也是維持這個趨勢，所以毛利率也是往上走。至於2015後如何發展，大家只要注意這三大重點即可。
2．費用率分析
朋程的費用率在2009~2012穩定下降，因費用成長速度低於營收成長。不過2013年已開始上升，主因管理費用增加較快，目前看來2014也呈現相同趨勢。在未來營收維持小幅成長的假設條件下，費用率維持在11%左右的機率較大。
3．業外收益分析
朋程近五年的業外收益佔稅前淨利比重大致穩定，除了2010年有較大匯兌損失、2013年有處分正道股票的一次性獲利。整體來看，算是專注在本業經營的公司。
4．稅率分析
朋程近五年的稅率維持在17%上下，算是相當正常。
5．淨利率分析
2009~2012年由於毛利率顯著往下，朋程的稅後淨利率跟著緩步下降，2013年則是因毛利率回升與業外貢獻(處份正道股票)而大幅上升。2014年前三季也是維持在15~20%間，至於未來如何，毛利率還是關鍵。
6．ROE走勢與杜邦分析
朋程近五年ROE維持在20%上下，表現相當不錯。其中權益乘數、總資產週轉率相對穩定，而稅後淨利率則是變動較大，而近幾年ROE也是跟著稅後淨利率走。由此可見，稅後淨利率(主要變因：毛利率)仍是未來朋程獲利表現的觀察重點。
六．總結
以上就是我們上集的分析，從上集的分析我們可以發現朋程的獲利能力相當穩定，營收成長平穩，而未來獲利走勢的關鍵是銅價、美元、產品報價等。
此外，我們還必需瞭解，公司的現金運用狀況如何？投資合理嗎？體質穩健嗎？經營效率高嗎？還有最重要的，公司的長短期成長性如何？新產品與新客戶的發展是否順利？這些內容我們都將在下期討論。(我會在本文按讚數達2000時發表下集，若不想增加我的工作量的話請不要按讚，感謝大家。)
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